(转自:华泰证券策略研究)泰仓配资
港股近两月演绎反弹行情,目前点位接近1Q25高点。往前看,利率、风险溢价和盈利三因素视角下市场或缺乏短期大幅上行的基础,叠加3Q全球经济和地缘环境不确定性仍然较高,我们认为指数短期内可能重回震荡。在海内外投资者对中国资产关注上升、港股扩容带来趋势性增配环境下,市场大幅下行风险相对可控,但板块轮动重要性上升。具体配置上,我们维持中期策略的判断,三季度市场波动可能较高,港股红利(金融、能源)及必需消费等板块仍然可以作为底仓配置,兼顾防守和赔率。高景气行业如消费、医药、科技等中枢走高或未结束,若市场波动反而提供增配机会。
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不确定性增加,市场上涨动能或趋缓
继4月初对等关税冲击后,在经贸摩擦有所缓和、流动性充裕及部分产业景气改善的多重因素下,恒指呈现两个月的反弹行情,目前点位接近1Q25高点。与一季度行情类似,风险偏好是本轮反弹的主要推手,但贡献度较一季度更大。往前看,我们认为短期内指数层面行情或从上涨趋势转为震荡,依据是:1)年内美债利率或易涨难跌;上周五港元汇率接近弱方保证,短期本地流动性可能边际收紧;2)AI叙事阶段性走弱,宽基指数盈利预期短期大幅上行概率较低;3)风险溢价已接近一季度DeepSeek行情低点;4)伊以冲突升级,外部环境不确定性仍较高。
轮动重要性上升,市场波动提供高景气行业增配机会
三季度预计波动风险较高,港股红利(金融、能源)及必需消费等板块仍然可以作为底仓配置,可以兼顾防守和赔率。但中长期看,在港股总体流动性宽裕、资金增配诉求较强的背景下,其特色景气行业行情或并未结束,若有调整反而提供配置机会。具体如下:
1)消费和医药是近期的结构亮点。消费板块近期25E彭博一致盈利预期上修,其中新消费上修幅度更大。一方面贸易摩擦边际趋缓,传统消费品业绩预期从此前较低水平修复;另一方面,新消费的需求热度仍然较高。医药产品授权出海顺利、创新成果频出、全球投融资周期回暖等多因素共振下,行业景气底部反弹。消费与医药板块景气上修也推动境外中资股彭博25E盈利预期上修宽度来到近两年较高水平。AI叙事阶段走弱一定程度使得科技板块盈利预期上修空间缩窄,但中长期科技仍然是港股市场配置主线。
2)香港本地股景气度同样改善。年内港股IPO规模快速增长(截至5月末港股IPO募资776亿港币,接近2024年879亿全年水平)、大量南向资金流入香港市场活跃港股市场。人民币升值预期改善香港金融贸易条件,助力整体经济改善。我们此前提示关注的香港金融、本地公用事业等股票近期已经获得较好的表现。这些资产在年初并未受到南向资金的青睐,香港金融市场重要性趋势性上升的新逻辑值得重视。
配置:增配逻辑不改,沿景气轮动布局具备亮点的行业
我们认为三季度港股或从此前趋势上行转为阶段震荡,但增配逻辑仍然不改,因此逢低买入并持有仍然是可行操作。配置上,短期建议投资者沿景气与资金寻找具备亮点的行业:1)部分基本面稳健的红利资产仍可作为底仓配置。2)沿景气趋势轮动布局港股消费、医药与科技板块;3)沿本地经济环境改善布局香港本地金融、公用事业等服务型板块。
风险提示:地缘不确定性;美国优先投资政策;科技板块拥挤度
正文
本周重点图表
港股动态估值跟踪泰仓配资
MSCI中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪
港股四类资金动态跟踪
外资:主动外资流出规模扩大,被动外资流出转为净流入
南向持续流入港股
空投:恒指沽空占比略有下降
回购:上周港股回购案例数下降
风险提示
1)地缘不确定性:若海外地缘政治不确定性提升,则或影响市场风险偏好使得行情走势与我们的观点有所差异。
2)美国优先投资政策:美国对华政策不确定性较强,若出现负面变化则会影响市场行情走势。
3)科技板块拥挤度:若科技板块拥挤度进一步提升,市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌,或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。
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研报:《指数相对稳健,板块轮动加强》2025年06月15日
易 峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263
张典 研究员 SAC No. S0570525040001
李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001
何 康,PhD 研究员 SAC No. S0570520080004SFC No.BRB318
栾 迪 联系人 SAC No. S0570124120013
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