（转自：华泰证券策略研究）泰仓配资
港股近两月演绎反弹行情，目前点位接近1Q25高点。往前看，利率、风险溢价和盈利三因素视角下市场或缺乏短期大幅上行的基础，叠加3Q全球经济和地缘环境不确定性仍然较高，我们认为指数短期内可能重回震荡。在海内外投资者对中国资产关注上升、港股扩容带来趋势性增配环境下，市场大幅下行风险相对可控，但板块轮动重要性上升。具体配置上，我们维持中期策略的判断，三季度市场波动可能较高，港股红利（金融、能源）及必需消费等板块仍然可以作为底仓配置，兼顾防守和赔率。高景气行业如消费、医药、科技等中枢走高或未结束，若市场波动反而提供增配机会。
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不确定性增加，市场上涨动能或趋缓
继4月初对等关税冲击后，在经贸摩擦有所缓和、流动性充裕及部分产业景气改善的多重因素下，恒指呈现两个月的反弹行情，目前点位接近1Q25高点。与一季度行情类似，风险偏好是本轮反弹的主要推手，但贡献度较一季度更大。往前看，我们认为短期内指数层面行情或从上涨趋势转为震荡，依据是：1）年内美债利率或易涨难跌；上周五港元汇率接近弱方保证，短期本地流动性可能边际收紧；2）AI叙事阶段性走弱，宽基指数盈利预期短期大幅上行概率较低；3）风险溢价已接近一季度DeepSeek行情低点；4）伊以冲突升级，外部环境不确定性仍较高。
轮动重要性上升，市场波动提供高景气行业增配机会
三季度预计波动风险较高，港股红利（金融、能源）及必需消费等板块仍然可以作为底仓配置，可以兼顾防守和赔率。但中长期看，在港股总体流动性宽裕、资金增配诉求较强的背景下，其特色景气行业行情或并未结束，若有调整反而提供配置机会。具体如下：
1）消费和医药是近期的结构亮点。消费板块近期25E彭博一致盈利预期上修，其中新消费上修幅度更大。一方面贸易摩擦边际趋缓，传统消费品业绩预期从此前较低水平修复；另一方面，新消费的需求热度仍然较高。医药产品授权出海顺利、创新成果频出、全球投融资周期回暖等多因素共振下，行业景气底部反弹。消费与医药板块景气上修也推动境外中资股彭博25E盈利预期上修宽度来到近两年较高水平。AI叙事阶段走弱一定程度使得科技板块盈利预期上修空间缩窄，但中长期科技仍然是港股市场配置主线。
2）香港本地股景气度同样改善。年内港股IPO规模快速增长（截至5月末港股IPO募资776亿港币，接近2024年879亿全年水平）、大量南向资金流入香港市场活跃港股市场。人民币升值预期改善香港金融贸易条件，助力整体经济改善。我们此前提示关注的香港金融、本地公用事业等股票近期已经获得较好的表现。这些资产在年初并未受到南向资金的青睐，香港金融市场重要性趋势性上升的新逻辑值得重视。
配置：增配逻辑不改，沿景气轮动布局具备亮点的行业
我们认为三季度港股或从此前趋势上行转为阶段震荡，但增配逻辑仍然不改，因此逢低买入并持有仍然是可行操作。配置上，短期建议投资者沿景气与资金寻找具备亮点的行业：1）部分基本面稳健的红利资产仍可作为底仓配置。2）沿景气趋势轮动布局港股消费、医药与科技板块；3）沿本地经济环境改善布局香港本地金融、公用事业等服务型板块。
风险提示：地缘不确定性；美国优先投资政策；科技板块拥挤度
正文
本周重点图表
港股动态估值跟踪泰仓配资
MSCI中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪
港股四类资金动态跟踪
外资：主动外资流出规模扩大，被动外资流出转为净流入
南向持续流入港股
空投：恒指沽空占比略有下降
回购：上周港股回购案例数下降
风险提示
1）地缘不确定性：若海外地缘政治不确定性提升，则或影响市场风险偏好使得行情走势与我们的观点有所差异。
2）美国优先投资政策：美国对华政策不确定性较强，若出现负面变化则会影响市场行情走势。
3）科技板块拥挤度：若科技板块拥挤度进一步提升，市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌，或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。
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研报：《指数相对稳健，板块轮动加强》2025年06月15日
易 峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263
张典 研究员 SAC No. S0570525040001
李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001
何 康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004SFC No.BRB318
栾 迪 联系人 SAC No. S0570124120013
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